财务成本管理的mm理论

一、MM理论概述 （一）无所得税的MM模型 1958年，莫迪格利安尼（Franco Modigliani）和米勒(Robert Miller)发表了《资本成本，公司金融和投资论》一文，提出了著名的MM理论，在学术界引起了极大的震动。其中，最受争议的莫过于其严格的假设条件。 1.模型的假设条件 完美资本市场假设为： （1）投资者和企业能够以竞争性的市场价格买卖同一集合的证券，竞争性的市价等于证券产生的未来现金流量的现值。 （2）没有税负、交易成本和与证券交易相关的发行成本。 （3）企业的融资决策不改变投资产生的现金流量，也不会揭示有关投资的新信息。 在这些条件下，MM证明了关于资本结构对企业价值影响的下述结论： 2.MM理论的内容 基本结论:在无税情况下，财务杠杠与公司综合资本成本及企业价值无关。 MM第一定理：在完美资本市场中，企业的总价值等于企业资产产生的全部现金流量的市场价值，它不受企业资本结构选择的影响。在企业有债务时，分别用E和D表示股权和债务的市值；用U代表无杠杆企业的股权的市值；用A表示企业资产的市值。MM第一定理可表示为: E+D =U，即A=U。不论企业是否使用债务，企业发行的证券的总市值都等于企业资产的市值。 由第一定理可以得到的结论：（1）杠杆企业价值等于无杠杆企业价值。（因为企业的价值由企业的资产决定，而与资本结构）；（2）公司发行的所有证券价格由公司的盈利能力和它实际资产的风险决定，与这些为融资而发行的证券的组合方式无关。 MM第二定理：有杠杆股权的资本成本等于无杠杆股权的资本成本加上以市值计算的债务与股权比率成比例的风险溢价。 由第二定理可以得到的结论：股东的期望收益率随财务杠杠上升。（因为股东所要求的收益率与企业负债与股东权益之比成正比。只要总资产收益率超过了负债利息率，股东权益资本成本将随企业负债与股东权益比(D／E)的增加而增加） 3.根据MM定理确定投资项目的资本成本 （1）利用企业的加权平均资本成本作为项目资本成本必须满足假定： 　　①项目的系统风险与企业当前资产的平均系统风险相同； 　　②企业继续采用相同的资本结构为新项目筹资。 　　（2）如果项目的系统风险与资本结构与企业整体的系统风险和资本结构不同，如何计算项目现金流量的资本成本？ 　　①确定可比企业。选择与新项目具有相似系统风险且单纯经营这种业务的其他企业，作为可比企业。 　　②收集可比企业股权资本成本、债务资本成本和债务与价值比率等资料。 　　③计算每一个可比企业的税前加权平均资本成本，并计算平均值。 　④根据新项目的资本结构计算股权资本成本。