关于走出净资产误区的讨论· 净资产标准不能机械运用

沪深股市有三分之二的股权未流通,这一部分股权如何定价,直接关系到国家、社会法人与个人投资者之间的利益分配。就此,记者近日采访了北京大学光华管理学院教授周春生。

主持人:各种不同的利益团体,从各自不同的角度提出了许许多多的非流通股流通及定价方案。按净资产或净资产的某一倍率定价,便是其中一种。你对此如何看待?

周春生:净资产是一个看似简单,却极易被误解、被误用的财务指标。首先,企业净资产额并非企业股东所拥有资产的可变现金额,因而,也就不代表企业股权总价值的底线。其次,会计报表中体现的净资产很少考虑企业的各种无形资产,而对于一个现代企业而言,其拥有的品牌、技术、竞争能力,通常比有形资产来得更为重要。另外,净资产反映的是企业积累或投入成本,而企业的真实价值却体现在其未来盈利,即创造现金流的能力上。两者既不会相等,也不会有一个固定的比例关系。

主持人:有人称,资产的价值体现在其所能够带来和创造的收益上。你怎样看待?

周春生:企业的价值在于企业为投资者创造财富的能力。这种能力不仅取决于净资产数量的多寡,还取决于净资产投资回报率的高低。也就是说,会计上的净资产反映的是量,而价值不仅取决于资产的量,更取决于资产的质。只有在企业之间的资产质量相当,投资回报率一致的情况下,企业的净资产才会同企业的价值有一个正比例关系。如果企业的净资产能够为股东带来高于股权资金成本的回报,那么企业的价值理论上应当高于其净资产值,企业的市场价值与账面价值之比,也即俗称的市净率,就大于1。由于企业的净资产收益率不一样,他们的价值也就不一样,净资产值高的企业并不一定有高的市场价值。

主持人:你认同用净资产作为非流通股定价的标准吗?

周春生:以净资产为非流通股定价,由于具有简单、直观等优点,有其可取的一面。但简单地以净资产值或一个同一的净资产倍率确定非流通股价格,既不科学,也不公平,甚至会引起其他不良后果,如导致优质企业的国有股被低价收购,而经营前景不佳的公司的国有股却无人问津。公平问题是国有股流通讨论中大家共同关心的一个问题。什么是不公平?把净资产相同,但真实价值大相径庭的两只股票硬是按同一价格出售,便是一种典型的不公平。

当然,我们并非要全盘否定以净资产为标准给非流通股定价的意义,而是希望大家能正视净资产定价方法可能存在的局限性,不赞同过于机械地理解、运用以净资产为标准定价方法。非流通股的定价与净资产之间的比率,必须视各企业资产质量、效益、所在行业以及流通股的市净率的高低情况,依照科学的方法与程序分别确定。(主持人:记者 卢晓平 嘉宾:北京大学教授 周春生)

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