今年中报有点涩

今年的中报有点涩。

今年的中报具有明显的非典型特征。虽然25％的增长率蔚为可观，但是却并未给人带来流畅的快感。且不说非典成了一个筐，成了旅游、酒店、航空、交通运输等行业一部分公司含糊其事的理由，由此造成了整个上半年甚至有可能影响到全年的不稳定因素；就是对盈利增长贡献最大的那部分来说，也存在盈利集中度的过高和投资过热的隐忧。五朵金花也好，八面来风也好，净利润同比增长超过50％的59家绩优公司，分别集中于钢铁、化工、汽车、房地产等被指出现投资过热现象的行业。上半年的这种高增长不仅由于已为市场预期而缺乏新意，而且由于畸形发展而陡然平添了喜中有忧的烦恼。

新股业绩变脸是今年中报的最大遗憾。在今年发行上市的46家公司中，20家新公司的净利润同比下降。南方航空在上市后的第七个交易日就发布预亏公告，惠泉啤酒在上市后不到半年就发生控制权转移，长电科技净利润同比下降超过40％……，中报披露的信息显示，一批今年刚刚发行上市的新公司上市不久业绩便滑坡的现象已成为比较突出的问题。上市公司发行融资时说得“花好桃好”，钱到手后就有负于中小投资者，这已经是国内证券市场的一大顽症。这充分暴露出当前证券市场为国企解困脱贫的功能并没有弱化，反而在一定程度上加强，从而加大了投资者对新股扩容的疑虑。

ST公司回天有术也是今年中报的一大奇观。121家ST公司的平均每股收益－0.0037元，同整体扭亏只差“一步之遥”，可谓“功亏一篑”。但是同以往的巨亏相比，几乎可以定义为“不赚不赔”，也算很不简单了。67家亏损的ST公司合计亏损的16.29亿元，由54家盈利的ST公司合计实现的净利润抵去了14.87亿元。特别是暂停上市公司功不可没，除ST五环继续亏损外将被终止上市外，其余11家公司全部实现盈利，其中6家已提出恢复上市的申请。有9家公司的盈利来自非正常收益。出卖资产、接受政府补贴、收到已被计提损失的关联企业欠款等是非正常收益的主要来源。这部分暂停上市公司在非正常收益公允性、恰当性方面受到关注。由于会计师事务所出具无法表示意见的审计报告，ST国嘉恢复上市是否有可能成为“黄粱一梦”，不能不成为一个问题。毕竟这样的盈利并不能反映公司持续经营能力和财务状况有了真正的好转。

在中报披露大幅简略的背景下，关于上市公司主要产品毛利率水平的揭示就成了中报的必要内容。从整体上看，加权平均毛利率由去年中期的22.64％

下降到今年中期的22.31％；但同期净利率却呈上升趋势，由6.42％上升到6.83％。这种净利率运行与毛利率运行背离趋势，与其说是规范控制三项费用的结果，还不如说对会计处理上的随意性掌握起来更为得心应手的缘故。长安汽车的毛利率堪称奇迹，不仅大大高于同业水平；而且在其各季度间毛利率呈现出不规则大幅波动，从而导致“收入增长少、利润增加多”的情况，原因在于在会计处理上冲回了前期计提的有关费用。这说明毛利率的问题毛里有病，绝非“十里不同天”那么简单。

挤水分的说法之所以不能轻信，是因为不仅计提依然是利润调节器，就连“未确认的投资损失”也可以成为新的利润调节器。轮胎橡胶2003年上半年在利润总额只有1095.8万元的情况下，由于增加3787.7万元的“未确认的投资损失”，使得公司的净利润达到了4698.8万元。如此神奇的变化也发生在ST银广夏，该公司上半年利润总额亏损134.8万元，但在这一利润总额之后加上“未确认的投资损失”740万元以后，净利润就变成了盈利651.3万元。“未确认的投资损失”的提出本意是通过具有对冲性质的两个会计项目的勾稽平衡关系共同体现投资企业未确认的投资子公司亏损额，没想到一些公司会将“未确认的投资损失”当做未分配利润来做加法。这里面的玄机恐怕只有那些报表的编造者才说得清了。

涩，苦涩之谓也。至于咸涩之说，就大有暧昧的意味了。今年的中报，分红派现成为稀有风景，两市仅有21家公司推出拟派现方案，总计派现金额33.4亿元。相对于1－6月份312.04亿元的融资总额来说，不过10％略多一点。而对于圈钱，不管是上市公司还是待上市公司，无不兴致勃勃，跃跃欲试。光是一个招商银行拟发行的可转债，盘子就高达100个亿。个中的意味，怎一个涩字了得？！

本文版权属于