再问中房股份

8月30日，笔者在《证券市场周刊》发表“七问中房股份中期报告”（以下简称“七问”）一文，两周后，公司即在指定媒体刊登“澄清公告”，就笔者所提七个问题一一予以答复和澄清。很高兴拙作引起了公司的重视，但读后感觉有的问题回答了，有的避而不答，有的看似回答实未回答，还有的——恕我直言——似有避重就轻、文过饰非之嫌。为此，笔者再写此文，愿与公司进行开诚布公的讨论。　　“七问”原来主标题为“负债增9亿元  收益仅4厘”。意思是从去年年底到今年6月底，短短半年时间，中房股份负债增加9亿元，可每股收益仅4厘（净利润190万元），这么多的现金流都到哪里去了呢？事实上，这正是拙作“七问”之核心。从K线图上看，中房股份表现出明显的“庄股”特征。公司负债猛增后投向何处，相信也是市场所关心的。　　为了说明问题，我们不妨将中房股份半年报中，期初（即去年12月底）与期末（即今年6月底）的现金流状况做一对比。仅负债部分，短期借款从8200万元增至22500万元，预收账款从1646万元增至52884万元，长期借款从0增至20000万元，长期应付款从0增至10500万元。以上四项负债从期初的9846万元增至105884万元，净增9.6亿多元。这么多真金白银又流向何处呢？　　从资产构成看，主要表现为存货从9668万元增至69741万元，净增约6亿元，在上述6.97亿元存货中，有6.85亿元表现为“库存商品”。笔者至今还认为，库存商品对房地产公司来说当指卖不出去的存量房，但公司澄清公告明确回答是“在建房地产开发商品”。　　即便笔者这方面的专业知识不够，那么，还有数亿现金呢？也许公司会说，资产负债表上不是有5.28亿元货币资金吗？一点不错。但这里有两个问题，其一，上半年中房股份增加的现金流并不止通过负债形式增加的9亿多元资金。例如去年10月公司进行重大资产重组，将原长春长岭的资产卖出，置入新大股东中房集团的两块股权，期间差价1.37亿多元，中房集团答应以现金补足。公司半年报说差价款于今年1月10日已全部收到，加上这1.37亿多现金，融资和投资活动就增加了11亿元现金流。其二，其他应收款从期初5820万元增至期末24359万元，这增加的1.85亿多元又借给谁、做什么用了呢？“七问”中问过，澄清公告避而不答，如今只好再问一问。而且，令人诧异的是，关于现金流增减半年报居然有两个数据，资产负债表上期初货币资金4330万元，期末52862万元，净增48532万元；现金流量表上又是期初20673万元，期末52862万元，净增32189万元，二者相差1.6亿多元，叫人不知相信哪个数据？　　围绕巨额现金流都投向何处，澄清公告的回答归结到一点：都用于开发房地产项目了，并且具体提到，中房华北公司和中房长远公司两个大项目，在建商品房达17.2万平米，总投资近9亿元。是的，我们一点不怀疑这些数据。但问题是，总投资近9亿元的两个项目，已经收到5亿多预收款（一季末58768万元，二季末52884万元，期间部分预收款显然已转为销售），加上2亿多元短期贷款，2亿元长期贷款，还有1亿多元长期应付款，共计近11亿元。怎么9亿元的项目需要11亿元资金？更何况按照常识，9亿元总投资并非一步到位而是滚动开发，不管怎么说11亿元的资金显然太多，而这11亿元资金除“预收账款”外又都是实实在在的负债。负债5亿多元的华北和长远两公司净资产又只8000多万元，就算不包括5亿多预收款，负债率也已超过80％，对照央行关于房地产项目自有资金不得少于30％的规定，这样的负债率还属正常吗？　　本来，房地产公司（包括上市公司）负债率超过70％、乃至80％的，也决不止中房股份一家，但借了大量贷款去买国债的却不多见。去年中房股份9800万国债投资有2500多万收益，据说是委托一家投资公司做理财。但人们不能不怀疑资金是否流向股市，甚至流向炒作本公司股票。　　最后，笔者“七问”中，有的问题是回答了，但在诚信原则上能否做得更好一些？如关于子公司利润，“七问”提到，仅一家子公司就有1000多万元利润，为什么合并报表利润总共才190万元澄清公告回答是中房股份共有6家子公司，其中3家盈利2000多万元，另三家和母公司亏损，盈亏相抵后利润为190万元，这自然不错。但为什么仅披露盈利的子公司，不披露亏损的子公司？如同为新大股东置入的两家房地产企业，华北公司贡献净利为1051万元，长远公司贡献净利中报说是0，现在看来是亏损了，为什么不予纠正？为什么盈利的子公司有具体数字，亏损的就一笔带过？要知道对投资人来说，亏损和盈利一样重要。

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