债务炸弹:探秘上市公司单位财务成本

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原标题为：哪些上市公司怀揣债务炸弹？探秘“单位财务成本”

上市公司年报披露业已尘埃落定，在这庞大繁杂的各项数据里，其实隐藏着不少值得细究的秘密，从中亦可一窥公司的“健康状况”，例如单位财务成本。

简单而言，所谓单位财务成本，即企业每收入1元钱需相应付出多少利息，是体现其债务压力和经营状况的重要参考。据统计，去年年报中该项指标最极端者要数*ST新城，高达4.96元，可见其业务之衰颓、债务之沉重。诸如此类，结合公司历年单位财务成本起伏，横向纵向参照资产负债率、流动比率、速动比率、经营性净现金流等指标，投资者基本可以勾勒出一家上市公司的经营图景，及早规避定时炸弹、黑天鹅。

每收入1元钱要付近5元利息

记者以上市公司年度财务费用除以其营业收入，计算企业每收入1元钱需相应付出多少利息（剔除因业务模式而主要以投资收益构成业绩来源的情况），结果显示，*ST新城、海航创新、荣丰控股、*ST昌鱼等公司排名居前，且这些公司多数涉及房地产业务。

其中，*ST新城（铁岭新城）的“单位财务成本”最高。年报显示，公司2016年营业收入为2102.84万元，财务费用竟高达1.04亿元，即公司每收入1元钱需要相应支付4.96元的利息费用（2015年的单位财务成本为1.66元）。而且，公司在披露2016年年报的同时也公告因“最近两个会计年度（2015年、2016年）经审计的净利润连续为负值”被实施退市风险预警（*ST）。

*ST新城在年报中就其所处地区的行业环境提到，2016年辽宁省房地产开发投资额、新开工面积等指标下降幅度较大，其中新开工面积下降最多的正是铁岭市，降幅58.3%，对公司影响巨大。公司年报显示，其净利润自2013年（7.09亿元）以来急剧下降，至2016年亏损达2.4亿元。此外，除2015年，过去五年，公司经营活动产生的现金流净额也均为负值。

对比万科A、招商蛇口等大型房企，*ST新城2016年高达4.96元的单位财务成本显得有些刺眼。统计可知，万科A在2014至2016年的单位财务成本分别为0.004元、0.002元、0.007元；而招商蛇口该项指标近三年也基本维持在0.02元左右。

巨额财务费用压垮盈利能力

就绝对金额来看，去年财务费用超过1亿元的上市公司有600余家，其中超过10亿元的有70多家。值得一提的是，在这70多家公司中，嘉凯城、*ST吉恩、*ST重钢等公司的单位财务成本相对较高，均超过了0.25元。

如属于房地产业的嘉凯城，公司2016年的单位财务成本为0.39元，排名靠前，且财务费用绝对额接近12亿元。事实上，由于房地产行业的特殊性，以及股权融资渠道受限，大规模的债务融资使得嘉凯城的财务杠杆不断提高，企业的盈利能力也被逐年增长的财务费用所削弱。梳理公司近年来的财报数据，财务费用增长明显，特别是近两年。

数据显示，嘉凯城2012至2016年财务费用分别为3.09亿元、3.12亿元、3.21亿元、6.52亿元、11.94亿元，资产负债率分别为79.35%、81.49%、83.76%、90.51%、88.69%。而查阅嘉凯城历年来净利润，其自2009年（近12亿元）以来一路下滑，甚至在2015年亏损超过23亿元，2016年扭亏（净利润约3.99亿元，却主要得益于资产处置）。

具体到单位财务成本，2016年年报显示，嘉凯城营业收入为30.7亿元，财务费用为11.94亿元，单位财务成本为0.39元。而在2015年，嘉凯城的单位财务成本还只有0.16元（2014年仅为0.04元左右）。种种迹象表明，嘉凯城的财务负担正在加重。如今年一季报显示，公司营收1.91亿元，财务费用达2.72亿元（公告解释为季节性因素）；而去年一季度，嘉凯城营收8.21亿元，财务费用是1.96亿元。

再看嘉凯城2015年的巨亏原因，公司的解释是，主要系2015年房地产业务毛利较上年同期大幅下降等原因所致。2015年年报显示，嘉凯城房地产开发业务毛利率为4.42%，较2014年大幅缩水。事实上，从公司2015年的主要开发项目来看，大多集中在杭州、湖州、张家港、青岛、武汉、苏州、无锡等二、三线城市。而从当年这些城市的总体房价走势看，情况并不十分乐观，加之公司所透露的销售下滑、资金周转不灵，其只得举债，从而产生了大量的利息费用，这也构成了公司经营的一个重要拐点。

流动比率0.0929两市倒数第一

再看“非房企业”，披露2016年年报的同时即被“*ST”的*ST昌鱼是又一典型。财报显示，该公司2016年营业收入仅1788.98万元，净利润为-4115.52万元。而查阅公司近年来的年报，其在过去五年中仅有两年实现盈利，且已呈现出亏损额持续扩大的态势。

财务费用方面，公司去年年报显示为1451.47万元，据此可得出单位财务成本为0.81元。事实上，该项指标在2015年更高（1.14元），当年公司的营收尚不足1200万元，然而财务费用却已达到1284.82万元。数据还显示，公司自2013年以来，财务费用节节攀升。

重压之下，公司也坦承：“由于流动资金短缺，公司水面长期租赁给承包户经营，加之近几年连续搞资产重组，经营业务较少，经常性业务持续亏损。”公司还称，“虽然在财务报表附注中披露了应对措施，但持续经营能力仍存在重大不确定性。”

年报显示，截至去年年末，*ST昌鱼已累计亏损5.23亿元，流动负债额超过流动资产额1.63亿元。值得一提的是，*ST昌鱼近三年的流动比率急速下滑。数据显示，2014至2016年，公司流动比率已由0.83降至0.0929。而根据万得资讯的统计，“0.0929”的流动比率也是2016年末沪深两市上市公司的倒数第一。

此外，2016年单位财务成本较高（约0.79元）的非房企业还有由纺织主业变更为互联网加速服务业的凯瑞德。根据公司近年来的年报，盈利波动较大。从财报数据来看，公司自2009年以来的净利润就陷入了“亏损一年，盈利一年”的循环，且亏损额远大于盈利额，如2015年净利润为-1.06亿元，2016年则为1436万元。此外，凯瑞德在过去三年的经营活动产生的现金流净额均为负值。

有业内人士对此指出，如果上市公司的财务费用在一段时间内大幅增加，投资者则需要对该公司潜在的财务风险有所警惕，需综合比较同行业上市公司的资产负债率、流动比率、速动比率、现金流等指标的差异。

反之，目前约有近千家上市公司的财务费用为负。从统计的情况看，格力电器、美的集团、五粮液等40多家上市公司的财务费用在-1亿元以上。其中，格力电器2016年的财务费用为-48.46亿元、美的集团为-10.06亿元、五粮液为-7.66亿元，说明其财务状况良好，每年可收获巨额利息而非付息。