解读年报--价值投资的基础

2003年被称作中国股市的“价值投资元年”，这一年，以基金主导的价值型投资理念如火如荼地热辣上演，让庄股时代彻底成为昨日黄花。价值型投资的理念已越发地深入人心，而这种投资理念正是以发掘上市公司的内在价值为依托，也就是更多地依据对上市公司所谓基本面的分析来判断其投资价值。精准地解读上市公司年报对投资者来说尤为重要，可以说是价值投资的基础所在。想要透彻精准地分析上市公司年报并不容易，但如果能够做到这一点，便可从中挖掘出很多对于投资具有重大指导意义的内容。　　目前，我们所看到的我国的上市公司年报一般主要包括以下几方面的内容：　　1、公司基本情况简介　　2、会计数据和业务数据摘要　　3、股本变动及股东情况　　4、董事、监事、高级管理人员和员工情况，　　5、公司治理结构　　6、股东大会情况简介　　7、董事会报告　　8、监事会报告　　9、重要事项　　10、财务报告(资本负债表、利润及利润分配表、现金流量表)及附注说明　　11、备查文件目录。　　以下我们由粗到细分层次、突出重点地对这些内容加以分析。　　具体到每一项来说，“公司基本情况简介”投资者大致看一下就可以了，除非哪一天有必要去“抄家”或是“上门提意见”，再不就是“买股票买成了股东”，要去参加股东大会时再看也不迟。　　“会计数据和业务数据摘要”就是我们前面提到的粗读的重点对象。在该摘要中，又分为两个小项内容，一是“本年度利润总额及构成”，例如下面表(一)2003年度主要会计数据：　

二是“公司近三年的主要会计数据及财务指标”，这一项中囊括了投资者想要了解的主要数据，以至于我们基本可以粗略地想象出该上市公司的经营及财务状况。参见表(二)公司近三年主要会计数据和财务指标：

“股东变动及股东情况”比较值得注意，尤其对于二级市场的投资有着直接的指导意义。一家上市公司的流通股人均持有数量越高，持股人数越少，也就是该公司的持股相对集中，这意味着该股的股价相对容易被人操纵；如果在持股量前十名的股东中，有比较多的证券投资基金或券商等专业机构投资者，则说明该股可能具备一定的投资价值和增长潜质。而如果流通股股东发生了很大的变化，就有必要作进一步的调查分析，找出其中的原因，尤其是有大股东大幅减持，很可能是该公司在经营或其他方面出现了比较严重的问题导致的。总之，对于股东持股情况及变化我们要具体的辩证分析。

后面的“董事、监事、高级管理人员和员工情况”、“公司治理结构”、“股东大会情况简介”三部分内容，在一般的非专业投资者看来更像是一些“套话”，没有太多的实际意义。

“董事会报告”，这一项中可是涉及到很多非常有用的信息，需要投资者仔细阅读。具体细节我们归纳如图1：

“监事会报告”大致是“监视”董事会的人写的报告，我们就不用仔细琢磨它了。

对于“重要事项”这部分可要引起我们足够的重视。

所谓重要事项主要包括以下几方面：

1.重大诉讼，仲裁事项

关注诉讼、仲裁可能给公司带来的影响，胜诉可视为利好，反之应为利空；

2.收购及出售资产、吸收合并事项

这里可能会有很多问题，比如一些公司会通过收购存在关联交易的公司，继而通过合并报表来减少关联交易，这就需要我们关注母公司的报表附注；

3.关联交易事项

若向关联企业销售商品数额巨大(占销售收入比例较大)，则需注意是否有虚构收入之嫌；若从关联企业采购商品数额巨大，则需联系应付账款的注释内容，分析是否为集团或关联企业侵占上市公司利益；

4.担保事项

认真考察上市公司有无可能承担担保责任，数额是否巨大以至严重影响上市公司的业绩；

5.承诺事项

关注承诺事项数额及对上市公司可能的业绩影响；

6.聘任会计师事务所情况

尤其要注意解聘原聘请的会计师事务所的原因；

7.其他重要事项

视具体情况分析判断。

“财务报告”分析要算是我们分析上市公司年报的重中之重。所有的概念、分析在这里都进入到具体的量化阶段，所有结论到这里也基本可以得到落实。分析财务报告的基本流程如图：

首先是看审计报告，如果上市公司的财务报告没有注册会计师的审计、监督，财务报告提供信息的可靠性、真实性就值得怀疑。会计师会从财务报告的公允性、合法性、一贯性等方面去审计上市公司所提供的财务报告是否已经对其财务状况、经营成果及资金变动情况公允反映，有无夸大、隐瞒业绩、亏损、资产、债务等情况；会计报表是否符合《企业会计准则》和《股份有限公司会计制度》的有关规定；会计处理方法是否遵循了一贯性原则，得出审计意见。即：无保留意见、保留意见、否定意见、拒绝发表意见四种。判断审计报表的类型关键是在审计报告的“意见段”找到关键词。

例如：

接下来就是对财务报表和财务报告附注进行解读，值得提醒的是这两项内容一定要结合起来分析，财务报表中很多项目的具体内容和变动原因都会在附注中给出。有时直接可以从中找到阅读者心中疑惑问题的答案，而不必再翻查其他资料。

资产负债表是关于一个公司财务构成的记录。它表明：

●公司拥有什么(它的资产)

●公司欠别人什么(它的负债)

●公司所拥有的减去公司所欠的(即净资产，通常也被称为权益)，为公司的业主(股东)留下什么。

资产负债表是一幅静态图画，它是在报表编制那一天公司财务构成的一张快照。而在这一天之前或之后几天的该公司的资产负债表可能会与这一天的报表情况大不相同。差别的大小取决于这两次资产负债表相隔的几天里会计交易的发生情况。以上市公司桂柳工A2003年年报资产负债表摘要为例：

上述图表中，已经对几个比较重要的资产负债表财务指标的概念作了简要地描述，还有几点在分析中要注意的问题我们再说明一下：

通常投资者都比较关心公司的流动性风险，也因此将流动资产项目细化区分出来，不同的资产流动性是不同的。但是容易被人们忽视的：流动负债的不同构成项目的周转期间并不一致，有些借款的偿付期是固定的，有些并不确定；还有一部分流动性负债是“非强制性”的，也就是说，不一定非得“还”。所以如果将这些项目一视同仁，会造成高估企业流动性风险的结果。

此外，如上述图表已经做出的注释，存货与主营业务成本之间存在着有机联系，即在其他条件不变的情况下，存货成本的上升会引起主营业务成本的下降和利润的上升；反之，存货成本的下降会导致主营业务成本的上升和利润的下降。有些费用在会计准则中明确提出不允许列入存货成本：比如非正常损耗的费用、仓储费用和流通企业的运输费、装卸费、保险费等。还有盘亏和毁损的存货也不允许留在存货资产中。

在固定资产的折旧方面，由于其确定较为主观，而且对期间利润的影响重大，从而使其难免成为某些企业操纵利润的备选手段。举例来说，在通常采用的直线折旧法之下，固定资产折旧额的计算主要取决于折旧期限、净残值和折旧率等因素。经营状况不佳的企业往往可能采用延长折旧年限、降低折旧率等方式来减少折旧费用，从而提高当期利润。一般来说，这种以调增利润为目的的折旧政策变化容易引起审计人员和公众的关注，企业往往只是在不得已的情况下采用，投资者要保持高度警惕。

再看利润及利润分配表，它是有关一个企业在一段时间内的财务业绩(企业赚钱的能力)的记录。宽泛的说，这张表记录在这一时期中，企业所创造的所有收入减去这一时期中企业所发生的所有费用，就得到这一时期的净收入，或称为利润。如果说资产负债表是公司财务状况的瞬时写照，那么利润表就是公司财务状况的一段录像。

仍以桂柳工A2003年年报利润及利润分配表摘要为例(见表4)：

类似图中提到的对“净利润”的操纵，其实稍微细心一些的投资者通过连续多期报表的对比分析就能发现，但是一些热衷于短期目标的公司仍然乐此不疲。投资者要认识到，会计是一套不能脱离人的主观判断的体系，因此，再严格的会计制度也无法封杀利润表的操纵空间。看到的一样，并非所有的收入和费用项目都是现金发生额。有一些特殊的项目，比如折旧，尽管不要求马上有现金流出，但按照一般通行的会计准则，它还是被作为费用。同样的，还有其他项目，或者是在相应的现金还没有流入企业时就作为收入，或者是在相应的现金还没有流出企业时就作为了成本费用。这些问题只能留给现金流量表来解决。

现金流量表揭示了在一定时期中一企业所创造的现金数额。同一时期的现金流入量减去现金流出量就得出该时期的现金净额。现金流量表告诉我们在满足了同一时期所有现金费用支出后，企业究竟创造了多少超额的现金。这一现金净额可以用于追加现金费用，比如追加的债务偿付等。

如果一定时期中现金净额为负值，说明企业为满足本期现金费用支出的需要，动用了以前各期积累的现金储备。如果这一趋势不能扭转的话，最终企业的现金将被耗尽。

根据现金流量表三大构成部分，我们给投资者介绍一套简单且有效的分析方法，

采取打“★”号评级的方式来评价公司的现金流量状况，进而评价公司的经营状况。参见下表：

独立分析了上市公司的三张财务报表之后，我们要把它们结合起来，利用其中一些财务指标进一步做财务比率分析、综合分析，另外，根据公司以前报告期(一般是三年)财务数据的对比进行趋势分析。表7中列出了一些比较常用的财务比率，并给出了其具体的分析。

由于财务比率分析、综合分析和趋势分析的专业性比较强，一般的非专业投资者对财务报表分析专业性的要求也不是非常高。在这里就不作为重点介绍了。

现在只剩下最后的“备查文件目录”，顾名思义就是有特别需要的时候可以查阅的有关文件列表，在此也不予以赘述。至此，通过这样一套完整的分析过程，相信投资者对上市公司的基本面就有了相当的认识和了解。

每一份上市公司的年报，如此细细的捋下来，细心的投资者可能会发现不少问题，或带来不易被旁人发现的投资机会，或规避可能被忽略的投资风险，理性的投资者就从这里迈出了坚实的第一步。

本文转载自《中国财富》