再融资市场出现新变化
导读：配股跌、增发停、转债多，是近期再融资市场出现的一个新变化。据统计，今年以来提出增发的百余家上市公司，已有18家决定放弃或缩小增发规模；而8月份以后实施配股的公司，70％
配股跌、增发停、转债多，是近期再融资市场出现的一个新变化。据统计，今年以来提出增发的百余家上市公司，已有18家决定放弃或缩小增发规模；而8月份以后实施配股的公司，70％以上券商被迫包销。与此同时，转债却正在成为再融资的新品种。周四新钢钒就提出放弃配股，改发转债16亿元。股票融资降温债券融资升温说明了什么？难道转债真的那么好发么？
据中国易富网提供的资料，沪深上市公司迄今共有46家公司提出转债融资方案，累计发行转债339亿元，平均每家7.37亿元。其中最多的是民生银行共23亿元，最少的为大庆华科1.58亿元。
融资成本低投资较安全
转债融资和股票融资相比，确有许多独到的优势。对上市公司而言，融资成本低，一旦成功转股价格却较高。目前转债年利率在0.8－2.25％之间，比银行贷款和企业债券要低得多。按转债条例，转股价应比市价上浮一定幅度，低的如东方集团上浮3－10％，高的如民生银行上浮10－30％。概言之，配股是以优惠价配给老股东（现在配股价越来越高则另作别论），增发是折价发行，而转债则是溢价发行。
对投资人而言，转债也有不少好处：首先，转债的发行条件比配股和增发要严格得多得多，转债有三个硬件，即：第一，连续三年净资产收益率10％以上（能源、基础设施类可放宽至7％）；负债率不得高于70％；发行规模不得高于公司净资产的40％，并且还得每年有红利可分、所分红利足以支付债券利息等条件。这说明发转债公司效益较好、负债较低、发行规模有严格限制。第二，万一公司日后业绩下降股价走低，投资人可要求赎回。而如果公司还不出钱来，还有担保人承担连带责任，不至于出现募股资金被大量占用、股民却无可奈何的状况。简言之，发股票对公司是软约束，发债券（包括转债）则是硬约束。第三，转债条例规定期限一般是三到五年，通常来说，三到五年内没有一定业绩支撑和现金流量保障的公司不敢发转债。第四，转债转股是渐进的，每股收益等指标不会一下子稀释，这对经营者和投资人都有利。
发转债是为了适应市场变化
那么，为什么当前发股冷、发债热呢？今年4月28日，证监会发布转债实施办法，两天后，即4月30日，威孚高科率先提出发行6.5亿元转债预案。但是，直到6月底为止，总共才7家公司提出发转债。7月增至14家，8月再增至18家，9月7家，7、8两月最多。这既反映相当一部分公司发转债是为了避开国有股减持，同时也是眼看他人增发、配股碰壁后的产物。当然，目前的“双低”市道（利率低、股价低）也较适合转债发行，因为利率低可使发行人降低成本，而股价低日后的上升空间就大，转股成功性就高。另外，在市道不好的情况下，投资人首先考虑的是安全而非获利，如上述，转股不成可赎回，投资相对较安全，这从近期国债受捧、股票降温也可得到印证。
市场表现好于配股增发
从市场表现看，46家拟发转债公司要比配股和增发公司好得多。最典型的是浦发银行增发股价一路下跌，民生银行发转债近期却不跌反涨。按浦发增发3亿股募资50亿计，增发价16.70元已是不可能。而民生发转债23亿，若以后转股价真能上浮30％就可达18元，可见民生的价格实际上比浦发还高。
民生受欢迎、浦发遭冷遇足以说明很多问题。从转债公司的总体情况分析，大部分在7月以后发布消息，可市场正是从7月中旬开始大幅下挫，迄今大盘跌幅已超过20％。相比之下，46家转债公司平均跌幅约11％，有18家跌幅在10％以下，其中5家（深万科、诚志股份、福州大通、稀土高科、许继电气）不跌反涨。当然，也有10家公司跌幅在20％以上，最为惨烈的东方电子跌幅高达57％。但是必须指出，该股深跌并非全是发转债所致，还同证监会查处等深层次原因有关。
几个值得注意的问题
从沪深股市的历史看，早期发转债的深宝安和中纺机，最后都以失败告终。以后非上市公司南化转债、丝绸转债等因为股票上市、行情又较好，均成功转股。而正在进行中的机场转债，看来也并不理想。也许正因为这样，所有发转债公司都制订了修正条款，即在股价连续低于20％时，可向下调整转股价，据此有人认为转债都能成功转股。但是，所谓的修正条款在转股期间最多只能行使两次，而当股价连续低于30％时，发行人就得启动回售程序，即连本带息从转债持有人手中买回来，所以，对发行人来说转债失败的可能性还是存在的。在当前已有46家提出发转债、却一家未批，也可见有关部门对转债的谨慎。
转债规模也是一个大问题，如上述，转债规模最多不得超过净资产的40％，可46家中，竟有22家“过线”，最多的如浙江富润、福州大通竟达净资产的185％和158％，这种明显犯规的预案也能公诸于众，足见发行人对转债不熟悉到了何种程度。看来，对那些跟着别人一窝蜂地发转债的公司，首先得补上转债是什么这一课。
目前有三类发转债公司市场表现不好：一是刚融资不久，如中信海直、桂冠电力、龙电股份等；二是部分庄股，如西宁特钢。三是发行规模过大的公司。相反，一些股价表现相对较呆滞的反而较好，这也能从另一方面说明些问题。
据中国易富网提供的资料，沪深上市公司迄今共有46家公司提出转债融资方案，累计发行转债339亿元，平均每家7.37亿元。其中最多的是民生银行共23亿元，最少的为大庆华科1.58亿元。
融资成本低投资较安全
转债融资和股票融资相比，确有许多独到的优势。对上市公司而言，融资成本低，一旦成功转股价格却较高。目前转债年利率在0.8－2.25％之间，比银行贷款和企业债券要低得多。按转债条例，转股价应比市价上浮一定幅度，低的如东方集团上浮3－10％，高的如民生银行上浮10－30％。概言之，配股是以优惠价配给老股东（现在配股价越来越高则另作别论），增发是折价发行，而转债则是溢价发行。
对投资人而言，转债也有不少好处：首先，转债的发行条件比配股和增发要严格得多得多，转债有三个硬件，即：第一，连续三年净资产收益率10％以上（能源、基础设施类可放宽至7％）；负债率不得高于70％；发行规模不得高于公司净资产的40％，并且还得每年有红利可分、所分红利足以支付债券利息等条件。这说明发转债公司效益较好、负债较低、发行规模有严格限制。第二，万一公司日后业绩下降股价走低，投资人可要求赎回。而如果公司还不出钱来，还有担保人承担连带责任，不至于出现募股资金被大量占用、股民却无可奈何的状况。简言之，发股票对公司是软约束，发债券（包括转债）则是硬约束。第三，转债条例规定期限一般是三到五年，通常来说，三到五年内没有一定业绩支撑和现金流量保障的公司不敢发转债。第四，转债转股是渐进的，每股收益等指标不会一下子稀释，这对经营者和投资人都有利。
发转债是为了适应市场变化
那么，为什么当前发股冷、发债热呢？今年4月28日，证监会发布转债实施办法，两天后，即4月30日，威孚高科率先提出发行6.5亿元转债预案。但是，直到6月底为止，总共才7家公司提出发转债。7月增至14家，8月再增至18家，9月7家，7、8两月最多。这既反映相当一部分公司发转债是为了避开国有股减持，同时也是眼看他人增发、配股碰壁后的产物。当然，目前的“双低”市道（利率低、股价低）也较适合转债发行，因为利率低可使发行人降低成本，而股价低日后的上升空间就大，转股成功性就高。另外，在市道不好的情况下，投资人首先考虑的是安全而非获利，如上述，转股不成可赎回，投资相对较安全，这从近期国债受捧、股票降温也可得到印证。
市场表现好于配股增发
从市场表现看，46家拟发转债公司要比配股和增发公司好得多。最典型的是浦发银行增发股价一路下跌，民生银行发转债近期却不跌反涨。按浦发增发3亿股募资50亿计，增发价16.70元已是不可能。而民生发转债23亿，若以后转股价真能上浮30％就可达18元，可见民生的价格实际上比浦发还高。
民生受欢迎、浦发遭冷遇足以说明很多问题。从转债公司的总体情况分析，大部分在7月以后发布消息，可市场正是从7月中旬开始大幅下挫，迄今大盘跌幅已超过20％。相比之下，46家转债公司平均跌幅约11％，有18家跌幅在10％以下，其中5家（深万科、诚志股份、福州大通、稀土高科、许继电气）不跌反涨。当然，也有10家公司跌幅在20％以上，最为惨烈的东方电子跌幅高达57％。但是必须指出，该股深跌并非全是发转债所致，还同证监会查处等深层次原因有关。
几个值得注意的问题
从沪深股市的历史看，早期发转债的深宝安和中纺机，最后都以失败告终。以后非上市公司南化转债、丝绸转债等因为股票上市、行情又较好，均成功转股。而正在进行中的机场转债，看来也并不理想。也许正因为这样，所有发转债公司都制订了修正条款，即在股价连续低于20％时，可向下调整转股价，据此有人认为转债都能成功转股。但是，所谓的修正条款在转股期间最多只能行使两次，而当股价连续低于30％时，发行人就得启动回售程序，即连本带息从转债持有人手中买回来，所以，对发行人来说转债失败的可能性还是存在的。在当前已有46家提出发转债、却一家未批，也可见有关部门对转债的谨慎。
转债规模也是一个大问题，如上述，转债规模最多不得超过净资产的40％，可46家中，竟有22家“过线”，最多的如浙江富润、福州大通竟达净资产的185％和158％，这种明显犯规的预案也能公诸于众，足见发行人对转债不熟悉到了何种程度。看来，对那些跟着别人一窝蜂地发转债的公司，首先得补上转债是什么这一课。
目前有三类发转债公司市场表现不好：一是刚融资不久，如中信海直、桂冠电力、龙电股份等；二是部分庄股，如西宁特钢。三是发行规模过大的公司。相反，一些股价表现相对较呆滞的反而较好，这也能从另一方面说明些问题。
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