2003半年报：变脸变革变有变的苦衷

新股业绩“变脸”提速　　由于各种原因交织在一起，新股业绩变脸已成为半年报中一个突出现象。　　一些新股上市后的业绩表现足以令人瞠目结舌：今年上市的新公司中竟然有多家公司出现业绩陡降的现象，其中，今年2月份才上市的惠泉啤酒净利润同比下降了77.52%，3月份上市的星马汽车净利润同比下降17.1%，冠农股份上半年净资产收益率大幅度降至1.07%，6月份上市的长电科技净利润同比下降40.64%。　　即使是去年上市的公司在今年上半年也纷纷业绩滑坡，例如，宏智科技业绩同比下滑90.06%，上海航空半年报每股亏损0.274元，裕丰股份净利润同比下降41.46%，厦门钨业业绩同比下滑34.14%……　　一直以来，证券市场都存在“一年绩优、两年亏损、三年ST”的现象，但象今年这样如此众多公司在上市后立刻“变脸”的现象却并不多见。　　事实上，次新股业绩滑坡在今年早些时候已经显露出相当痕迹了。　　７月份，长江股份、惠泉啤酒、精伦电子等次新股就先后发布半年报业绩预警公告。惠泉啤酒和长江股份均表示，由于非典疫情的不利影响及本行业竞争的加剧致使上半年业绩将出现大幅下滑。　　在今年一季度报告中，次新股一季度的业绩表现说明其整体成长性不容乐观。据统计，2002年报中，当年上市新股平均每股收益为0.139元，比市场平均水平高出7%。然而，到了今年第一季度，新股平均每股收益就只有0.048元，比市场平均水平低了8%。另外，个别公司在一季度甚至出现亏损，如上海航空、宏智科技、旭光股份、大连圣亚。　　按常理说，公司在上市之后就获得了更加充足资金的支持，考虑到筹资成本大大低于银行贷款及没有刚性还款压力，企业应该获得了更大的发展空间，经营业绩至少不会明显下降。那么，面对这种新股业绩大面积滑坡的奇怪现象，市场只能是无言以对。　　新股缘何会变脸加速呢？　　首先，部分公司是“非典”惹的祸。“非典”疫情虽然过去了，但是它对上市公司的中期业绩的影响是显而易见的。惠泉啤酒、北方天鸟、航天动力等公司的业绩下滑就深受其害，而上海航空、南方航空等公司更是因影响重大而出现亏损。例如，航天动力在中报中表示，公司经营主要产品收入、毛利率与去年同期相比有所下降，主要是上半年“非典”的影响，使消防系统的消防验收工作无法按计划正常进行导致了消防泵主要业务的下降；“非典”还导致了建筑安装工程的相对停滞，使建筑用泵和家用燃气表的销售业务在四、五月份下降较大。　　其次，三费大幅增加，吞噬利润。长电科技今年上半年实现主营业务利润7311万元，与去年同期基本持平，但是正是由于各项费用激增，最终扣除费用后的营业利润仅有1884万元，比去年同期下降近50%。半年报显示，上半年营业费用同比增加了73.39%，管理费用比上年同期数增长了32.38%，财务费用比上年同期数增加了38.68%。与此类似的还有士兰微，上半年费用占利润总额的比例较去年同期增长161.12%，利润总额因此却比去年同期减少了37.62%。　　第三，部分新股主业面临较激烈竞争。贵研铂业上半年盈利614万元，只及去年全年的37.9%，与前几年业绩逐渐递增的态势形成了鲜明对比。半年报显示，公司主营业务收入比去年同期减少了22.32%，原因是贵金属原料的国际市场价格明显低于国内市场价格，高纯材料出口收入大幅下降。

之一：持股日趋集中　　据统计，已公布半年报的深沪A股上市公司的股东人数比去年末平均下降2.78%，比今年一季度末也平均下降1.44%。以全部A股为统计样本，结果表明，2002年12月31日即去年末，全部A股共1210家上市公司的股东人数为6372万户，而至2003年3月31日，这些上市公司的股东人数为6280万户，至2003年6月30日，这些上市公司的股东人数为6195万户，股东下降的趋势非常明显。　　股东人数的下降究竟原因何在？我们发现，投资者的结构变化是主因，换言之，机构投资者的比重在提高，散户投资者的比例在降低，使得单个股东帐户的持股数上升，因而全部股票的股东人数趋降，即使包括新股在内，A股公司的平均股东人数也呈下降之势。　　有统计结果是，与今年年初相比，一汽轿车、长安汽车、上海汽车、盐田港、上海航空、华能国际今年6月底的股东人数分别下降61%、55%、55%、42.28%、42.23%、38%；每个股东的平均持股数则分别增长157%、126%、122%、73.24%、73.1%、62.77%，而从这些上市公司的中报中表明，基金、券商等多在其大股东之列。　　社保基金投资新军　　如果说全国社保基金在二级市场上的动作颇引人注目的话，那整个社保基金，包括全国社保基金、地方社保基金、企业社保基金（年金）成为上市公司的十大股东着实有些静悄悄。今年中报的十大股东统计发现，社保基金成为投资新军。　　据中报数据统计，在22家上市公司的前十大股东中，出现了社保基金的身影，仅在前十大股东中可计算，社保基金持有上市公司的股份达1亿多股。持股最多的是，深圳社保基金持有深发展法人股7300多万股，在流通股持股中的前三名是：全国社保基金持有安阳钢铁509万股，全国社保基金103组合、102组合分别持有华菱管线、江西铜业209万股、187万股。有意思的是，个别上市公司颇受社保基金青睐，如北京巴士共有两只全国社保基金名列前十大股东之中，分别是全国社保基金107组合和103组合。　　在各类社保基金中，无疑全国社保基金最为瞩目，其动向也最为人关注。据统计，在22家上市公司前十大股东中，全国社保基金共现身14次，深圳市社会保险公司和深圳蛇口社会保险公司各现身1次，分别持有深发展和彩虹股份，国家电力公司社会保险事业管理中心其持有豫光金铅和龙溪股份21万股和45万股。　　从这些有社保基金现身的22家公司中，我们发现，社保基金持股并无明显行业偏向或突出的投资特点。（周文亮）

之二：券商持股家数明显减少　　通过已公布的半年报的十大股东花名册统计显示，券商在上市公司十大股东中露脸渐少，这表明券商持有股票家数明显减少。　　通过天相投资公司系统，记者对国泰君安、海通、南方、申银万国等8家大券商重仓股的2002年年报和2003年半年报进行了逐一的对比。统计结果显示，与2002年年报相比，半年报中8家大券商无一例外地减少了重仓持有上市公司股票的家数。　　统计显示，券商持股频频出现在上市公司的十大股东之列，除少部分是券商持股是法人股性质，大部分券商持股为流通股。包括法人股在内，据统计，一些券商重仓持有上市公司股票的家数大幅减少。如国泰君安证券2002年中报时现身于47家公司的前十大股东之中，2002年报时重仓股家数为43家，半年报时只有27家，半年时段内重仓股票家数的减少是明显的。国信证券2002年年报现身于29家公司的前十大股东中，半年报却只剩下了10家，这期间其减仓的有20家，增仓的则只有7家，此外还有6家公司半年报尚未披露；中信证券2002年年报时重仓股家数共计16家，到了半年报时却只剩下4家，这期间有9家公司的前十大股东中不见了中信证券的身影，而其增仓的只有北京巴士和锌业股份2家，此外还有5家尚未披露。　　从减持的类型看，三类股票明显遭遇减持。一是增发和配股中券商被迫持股的股票，二是业绩差的股票，三是持仓比例较大的股票。　　当然，券商重仓股家数的减少，另外一种可能就是券商资金集中流向了为数不多的大盘股和主流板块。统计显示，有的券商增持资金流向较为分散，除国信证券增加了一汽轿车等股票外，其他券商新增重仓股流向大盘股和主流板块的并不多，也不集中。（记者 周文亮）

之三：暂停上市公司归去来兮　　除ST五环继续亏损外将被终止上市外，深沪12家暂停上市公司中的11家公司在今年中期全部实现盈利，早期公布半年报的6家公司已经提出恢复上市申请，5家公司的申请被交易所受理。日前，ST渤海的恢复上市申请得到核准，从而成为废除PT制度后首家恢复上市的公司。余下的10家公司能否顺利归队，还将等待交易所的核准，而主业是否具有持续经营能力和非正常收益是否公允，是其面临的两大考验。　　大部分暂停上市公司的半年报被会计师事务所出具了有解释性说明段的无保留意见的审计报告。会计师主要对这些公司在主业持续经营能力和非正常性收益的公允性存在疑惑。　　除ST七砂、ST吉化外，有9家公司的盈利来自非正常收益。出卖资产、接受政府补贴、收到已被计提损失的关联企业欠款等是非正常收益的主要来源。部分暂停上市公司在非正常收益公允性、恰当性方面受到关注。比如出卖资产的交易价格、是否存在关联交易非关联处理、被大额冲回损失的计提是否恰当等，都将影响监管部门对公司业绩的判断。　　此外，暂停上市公司基本上都进行了重大重组，更换或正在更换大股东，进行或正在进行公司业务的转型，在新旧交替之间，原来的主营业务已经停顿，而拟置入的主营业务还没有最后进入公司，从而使其主营业务的持续经营能力受到质疑。ST鑫光虽然通过与大股东和准大股东之间以资抵债的关联交易，解决了长期以来的大股东欠款问题，又置入了实际控制人的麦科特南京公司资产作为公司新的主营业务。但在报告期内，公司原有的稀土生产、进出口贸易等主营业务已经停止，公司的实物资产、股权等被抵押或冻结，半年报的盈利主要来自回收的2000万元欠款。ST鑫光的会计师认为，公司的持续经营能力仍存在一定的不确定性。（记者 邵小萌）

之四：扭亏不温不火连亏鱼贯而来　　股票特别处理公司也算是蔚为大观，除＊ＳＴ宁窖尚未公布半年度业绩外，其余１２１家股票特别处理公司均已公布半年度报告。　　整体微亏　　今年半年度，股票特别处理公司处于微亏状态。１２１家公司实现的净利润合计为－１４２３９．５７万元，同比增长－９４．３５％。摊薄到每家公司，我们几乎可以用“不赚不赔”来形容。这在ＳＴ公司发展史上，尚是第一次。１２１家公司的加权平均主要财务指标是：每股收益－０．００３７元，同比增长－９４．３７％；每股净资产０．６６３５元，同比增长－４１．３２％；经营活动产生的每股现金流量０．１０１３元，同比增长７８．４６％；净资产收益率－０．５５０８％，同比增长－９０．４１％。　　暂停上市公司可谓功不可没。半年度盈利的５４家公司合计实现净利润１４．８７亿元，而６７家亏损的股票特别处理公司则针锋相对，合计实现净利润－１６．２９亿元。股票特别处理公司扭亏不温不火的原因之一是，暂停上市公司的大部分扭亏。１２家暂停上市公司中，有１１家扭亏为盈。这不仅占暂停上市公司的９１．６７％，也占扭亏为盈的股票特别处理公司的２０．３７％。而亏损的股票特别处理公司未出现巨亏，当是以往各种计提较彻底的缘故。　　ＳＴ公司扭亏有些真情　　ＳＴ公司已经整体扭亏，这也是５年多来的第一次。今年半年度，６３家ＳＴ公司加权平均主要财务指标是：每股收益０．０１３３元，同比增长－１４８．７０％；每股净资产０．６１５１元，同比增长－３２．３０％；经营活动产生的每股现金流量０．１３２９元，同比增长３２９．３７％；净资产收益率２．１５６６％，同比增长－１７３．０１％。上述指标均要好于去年同期。ＳＴ公司中，今年半年度扭亏为盈的有３８家，比重较高。其原因是，退市风险警示制度实施后的第一批暂停上市公司，所戴均为ＳＴ帽。暂停上市的ＳＴ公司的存在，实际上已经提高了ＳＴ公司今年半年度的业绩。但总体看，ＳＴ公司即使整体扭亏，也还是在微利公司之例。　　ＳＴ公司也有一些可喜的迹象。今年半年度，ＳＴ公司实现主营业务收入和主营业务利润分别为２３８．８５和２７．６４亿元，同比增长３９．２６％和３３．１０％，高于１２６８家公司的平均水平。同时，ＳＴ公司的其他业务利润、投资收益分别同比降增长－５７．８１％、－３９．３６％。ＳＴ公司的利润构成暂时向１２６８家公司看齐，这是十分少见的。　　连亏两年半公司鱼贯而来　　＊ＳＴ公司的业绩要比ＳＴ公司差。５８家已公布业绩的＊ＳＴ公司的加权平均主要财务指标是：每股收益－０．０１４５元，同比增长－８５．７３％；每股净资产０．９１９３元，同比增长－４０．５９％；经营活动产生的每股现金流量０．０８３５元，同比增长－８．８３１５％；净资产收益率－１．５７３６％，同比增长－７５．９８％。其中，每股收益和净资产收益率指标，要好于去年同期。　　连亏两年半公司的家数，再次刷新历史记录。５８家已公布业绩的＊ＳＴ公司中，有４２家连亏两年半，所占比重为７２．４２％。按以往的保壳模式，这些公司中的多数会选择在今年１２月底或明年６月前扭亏为盈。这可以为市场提供一些题材。但不管怎样，从中产生明年的暂停和终止上市公司，将是必然的。　　连亏两年半公司的资产质量确实较差。４２家公司中，有３２家每股净资产低于面值。其中的＊ＳＴ长控、＊ＳＴ石化Ａ（＊ＳＴ石化Ｂ）、＊ＳＴ兴业、＊ＳＴ北科、＊ＳＴ南华、＊ＳＴ亿安、＊ＳＴ中辽、＊ＳＴ鞍成、＊ＳＴ江纸、＊ＳＴ白鸽均属于资不抵债公司。这些公司要彻底摆脱困境，难度将是很大的。（西南证券研发中心周到）

之五：再融资变革　　2003年上半年，上市公司再融资方式发生了巨大的变革———配股、增发遇冷，而可转债受到了热烈的追捧。　　据本报统计，今年上半年，只有7家上市公司增发新股，共筹资48.98亿元，较去年同期下降72%；另有10家上市公司配股，筹资28.36亿元，与去年同期基本持平。　　可转债在过去的12年里遭受冷遇，但在2003年大翻身。据本报统计，今年上半年共有8家上市公司发行可转债，共筹集资金99亿元，超过了过去12年可转债筹资总额———过去12年，可转债筹资总额仅为88.50亿元。　　另据统计，正在排队等待发行可转债的上市公司至少在50家以上，刚于去年上市的大盘股上市公司招商银行，也在新近提出了发行不超过100亿元的可转债融资计划。　　而增发和配股，不但遭遇到上市公司的冷遇，也被投资者在二级市场"以脚投票"。　　中国目前的证券市场，长期处于低迷状态，因此再融资的发行方式就不得不考虑对二级市场的影响。事实上，3种再融资方式对二级市场的影响各异———配股在牛市时往往起到助涨作用，熊市则会起到助跌作用；增发是短期利空，长期利好；而可转债有利于带动二级市场走牛。因此，在目前市场低迷时期，发行可转债更有利于推动市场活跃。　　另外，中国1200多家上市公司自身的实际情况也不相同，因此选择再融资方式还应该根据自身的情况。例如，就融资后财务成本而言，股权融资的财务成本明显高于债权融资，原因是上市公司需要现金分红，且股息是税后支付，而可转债的利息成本较低，且利息于税前支付。另外，如果上市公司资产负债率较低，为优化财务结构，宜选择可转债融资；如果资产负债率较高，偿债压力较大，则应选择股权融资。　　2003年上半年再融资方式发生的变革，看起来是西风一时压倒东风，而实际上，这在某种程度上是发行方式逐渐市场化的结果；此外，亦有监管部门有意引导的因素存在———一个明显的例证是，由于可转债融资在过去严重失衡，目前有关部门正在着手制订《上市公司可转换债券管理办法》，拟降低可转债的发行条件，鼓励上市公司发行可转债融资。　　从国际成熟证券市场的经验来看，新股发行机制已经完全市场化，而中国上市公司的融资方式则显得僵化，计划色彩较重，这些问题严重困扰着证券市场的健康发展。因此，中国证券市场亟需通过改进新股发行制度来优化上市公司的融资行为和效果。

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