歌华有线年报“注水” 为发债大幅提高利润

三个年度加权平均净资产收益率刚好超过10%，公司发债申请已提交证监会

2月13日，歌华有线(600037)2003年度闪亮登场。公司在2003年度实现净利润23611万元，同比增长94.75%，每股收益0.67元。比2002年同期高出0.32元。而仔细推究这份亮丽的年报，我们却发现一些“做作”的痕迹。 　　2003年度歌华有线业绩增长源于三大块：有线电视收看维护费提价，股权转让及财政补贴。资料显示，公司66977万元主营业务收入均来自有线电视传输，高达49.17%的毛利率保证了主营业务利润同比63.96%的增长，2003年11月3日，公司持有的首都信息发展股份有限公司股权转让给北京北广传媒投资发展中心，为利润总额贡献了1819.65万元的收益，而为支持公司“数字奥运”及有线电视传输安全，北京市海淀区财政局拨付给公司2860万元财政补贴资金，也为业绩增长起到了促进作用。

在该年度报告中，我们看到了这样的字眼“报告期内，为了保证当前业务发展建设的投资和公司战略目标的顺利实施，公司拟发行可转换公司债券，董事会决定了可转换公司债券发行总额为12.5亿元，按面值发行，每张面值人民币100元，共计1250万张，本可转换公司债券存续期为五年。”

而正是这即将发行的12.5亿可转债与歌华有线业绩增长有了某种必然联系。

民族证券分析师宋健告诉记者：“根据中国证监会相关规定，发行可转换债券的上市公司发债前的三个年度的加权平均净资产收益率不得低于10%，公司2001—2002年净资产收益率指标均没有达到规定指标，2001年的净资产收益率为8.73%，2002年净资产收益率为8.67%。这陡然加大了2003年的盈利压力。”

服务费调高财政贴助长利润大增

有线电视收看维护费是公司利润的主要来源，而2003年的利润更加提升。从2003年7月1日起公司提高了北京市有线电视用户的收看维护费标准，由现行每户每月12元调整为每户每月18元，提高幅度达50%。与2002年相比，公司2003年主营业务中电视收看维护费收入增加了近1.2亿元，而其中大部分为增调价格之后的收入所贡献。

同时，因维护费调整而增加的收入并不带来成本费用的相应增加，而是为公司提供了单纯的利润收入。

对于歌华有线来说，好事可谓不断，就在2003年度的最后一天，12月31日，公司公告收到北京市海淀区财政拨付的支持其发展“数字奥运”及有线电视传输安全的财政补贴资金2860万元。这笔资金的收入被公司将其列入“补贴收入”科目，并直接增加公司当年利润，在此之前的2002年度公司也在做数字奥运工程，但公司并没有收到这方面的补贴收入，同时更为凑巧的是就在2003年度的会计报表结束之日拨入，不禁让人充满想象，民族证券的分析师宋健也表示单纯看来还是很难理解，基于此，公司方对记者的回答是：“公司其他年份也有过补贴收入，这并不存在问题。”

股权转让存疑

股权转让也为公司利润添了不小的一笔，公司将持有的“首都信息发展股份有限公司”全部3.55%股权转让，获得的股权转让收益为18196500元。

根据年报，公司于2003年11月3日与北京北广传媒投资发展中心签订股权转让协议，将公司持有的在香港联合交易所创业板上市的首都信息发展股份有限公司(HK.8157)102832000股之全部股权转让给北京北广传媒投资发展中心。

公司已于2003年12月25日收到全部股权转让款28196500元，同时减除公司之前投资的1000万元，公司在此次股权转让中获得18196500元收益。

根据记者调查，在香港上市公司首都信息对此次的股权转让行为并没有进行任何的公告。而且歌华有线的转让公告和年报当中也没有对受让方北京北广传媒投资发展中心的背景做任何的介绍，为此，记者与歌华有线公司进行了联系，公司证券部邵燕(谐音)告诉记者：“北京北广传媒投资发展中心应该是公司参股公司北京京视传媒有限公司下来的子公司”。随后，她又告诉记者具体情况也不是很清楚。

其实。在公司的参股公司中还有着不少带有“北京北传媒”字头的公司，其中包括：北京北广传媒数字电视有限公司，北京北广传媒移动电视有限公司，北京北广传媒集团有限公司，由此很容易让人联想到这部分股权转让是否为关联交易，但公司方矢口否认了这种说法。

为顺利发债而做高利润

2003年6月，公司发布了拟发行12.5亿元可转换公司债券的公告，募集资金将主要用于公司有线数字电视传输系统项目，占11.8亿元，另外剩余资金补充做公司的流动资金。歌华有线证券部的邵燕对记者表示：“公司已经把可转债的发行申请提交证监会了。”

由于公司2003年1—9月份净利润仅比同期增长了0.49%，业绩表现平淡，新增利润自然集中体现在了第四季度，使得公司2003年的第四季度利润波动幅度相当剧烈，第四季度的股权转让与在2003年度最后一天公布得到的政府补贴也就不难理解。

经过多方努力，从公司利润大幅增长的公告看，公司已经顺利修复相关指标，2003年净资产收益率为12.62%，三者相加为30.02%，相除之下，三个年度的加权平均净资产收益刚刚好超过政策规定的10%的指标，可谓是有惊无险，因此公司证券部的工作人员也告诉记者：“公司已经计算过了，可以达到发行可转债的硬性指标。”

由此，歌华有线利润巨额增加的谜团也就自然而解了，公司的运作之道也可谓颇费心机，如无意外，公司在2004年上半年将发行转债。

对于歌华有线为什么那么有兴趣发行可转债，一位专门研究可转债的分析师告诉记者，歌华有线现在的负债为4.8亿元，总资产为23.5亿元，负债率也就在20%左右，即使加上发行的12.5亿元的可转债，公司的负债率也只在50%左右，不会超过负债率70%的界限，加上可转债权发行的优势，所以公司选择这样的融资方式。

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